Indicatorii Bancii Mondiale - angajamentul de capital

Acordarea imprumuturilor de catre organismele internationale se face pe baza unei profunde analize a proiectelor de investitii elaborate de beneficiarul de credite. Banca Mondiala acorda aceste credite numai pentru obiective concrete de investitii cu o inalta eficienta economica.

Caracterizarea eficientei economice a obiectivelor ce vor fi eventual creditate se face printr-un sistem de indicatori elaborat special pentru acest scop, de forul financiar al ONU. In prezent, acest sistem este preluat si de aproape toate marile banci finantatoare de investitii existente in lume.

Sistemul de indicatori este format din:

1. Angajamentul de capital

Acest indicator exprima costurile totale initiale de investitii, pentru constituirea capacitatilor de productie proiectate si a costurilor ulterioare punerii in functiune, pentru exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimate in valoare actuala, la un moment de referinta, de regula momentul inceperii lucrarilor de investitii (n).

Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este durata de executie a lucrarilor de investitii (d) si durata eficienta de functionare (D), sau o perioada de calcul conventionala (de exemplu, 20 sau 26 de ani).

In activitatea practica, acest indicator se mai numeste capital angajat.

Angajamentul de capital se determina cu ajutorul relatiei:

in care:

- angajamentul total de capital, actualizat la momentul n;

- costurile totale actualizate la momentul n;

I_h - investitiile anuale;

C_h - costurile anuale sau cheltuielile anuale;

d - durata de executie a lucrarilor de investitii;

D - durata eficienta de functionare.

Daca toate proiectele sau diversele alternative ale investitiilor ce se evalueaza, au un orizont de timp de aceeasi marime, atunci este asigurata comparabilitatea in timp a proiectelor.

Cunoasterea angajamentului de capital prezinta interes pentru investitori si manageri, deoarece trebuie sa se urmareasca daca valoarea actuala totala a cash‑flow-ului este mai mare decat angajamentul de capital. Un proiect are un cost eficient si este acceptabil daca:

CF_ta > K_ta

unde: CF_ta - cash-flow total actualizat.

Acest indicator raspunde preocuparilor de a atinge scopurile urmarite cu eforturi minime, determinate de constituirea si functionarea capacitatilor de productie si servicii, angajamentul de capital se recomanda a fi folosit drept criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investitii realizate in domeniile de interes public, finantate de la buget, minim K_ta.

Calculul si analiza acestui indicator este prevazuta de metodologia BIRD si a altor organisme financiar-bancare internationale, fiind cunoscut sub denumirea de costuri totale actualizate (C_ta).

2. Raportul dintre veniturile totale actualizate si costurile totale actualizate

Analiza venituri-costuri se bazeaza pe evaluarea raportului si diferentei absolute dintre veniturile totale actualizate (V_ta) si costurile totale actualizate reprezentate prin capitalul angajat actualizat (K_ta), pentru n = 0.

In abordarea statica a problemelor, adica pentru o rata de actualizare a = 0, avantajul net actualizat al proiectului va fi:

AN_t = V_t - K_t

Operand cu valori actualizate cumulate, la o anumita rata de actualizare (a), avantajul net actualizat al investitorului la proiectul dat va fi:

AN_ta = V_ta - K_ta

Daca V_t = K_t, respectiv V_ta = K_ta

ceea ce indica faptul ca proiectul de investitii nu produce nici avantaje, nici pierderi, deci investitorul nu castiga nimic.

Cand V_t < K_t, respectiv V_ta < K_ta, raportul venituri-costuri este subunitar:

proiectul produce pierderi, costurile nu se recupereaza, iar acesta trebuie respins deoarece nu este eficient. Daca , nu are rost sa mai calculam ceilalti indicatori de analiza dinamica a eficientei economice a investitiilor.

Daca V_t > K_t, respectiv V_ta > K_ta, raportul dintre venituri si costuri este supraunitar > 1, > 1, ceea ce exprima faptul ca proiectul este eficient, acceptabil si se poate continua analiza.

Avand in vedere ca analiza acestui indicator se refera la un orizont de timp indelungat, ca V_h si C_h sunt valori previzionate, pentru a contracara eventualele perturbari si deformari ale indicatorului r_a, pentru a retine un proiect este nevoie ca r_a sa fie cu mult mai mare ca 1.

Trebuie subliniat faptul ca raportul este sensibil la marimea ratelor de actualizare.

Din analiza rezultatelor obtinute se desprinde ideea ca marimea ratei de actualizare folosite, pe de o parte, si valoarea raportului venituri-costuri (sau diferenta absoluta intre venituri si costuri), pe de alta parte, se stabilesc urmatoarele;

cu cat marimea ratei de actualizare este mai mica (a 0), cu atat creste valoarea raportului venituri-costuri si a avantajului net (V_ta - K_ta);

Pentru a = 0, , iar

Analiza: Metode financiare de evaluare a proiectelor de investitii Proiect: Procesul politico-juridic in Uniunea Europeana

iau valori maxime.

pe masura ce creste marimea ratei de actualizare folosite in calcule, raportul si marimea absoluta a avantajului economic net scad, raportul poate deveni chiar subunitar, iar (V_ta - K_ta) ia valori negative.

Raportul venituri-costuri este utilizat, de multe ori, in calitate de criteriu de decizie in investitii.

Se considera ca fiind  eficienta, optima, acea varianta sau acel proiect care asigura o valoare maxima a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate si costurile totale actualizate:

(obtinerea unui venit cat mai mare pe unitate de costuri totale).

3. Venitul net actualizat (valoarea actualizata neta totala)

Venitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economica si financiara a oricarui proiect de investitii.

Indicatorul VN_ta caracterizeaza, in valoare absoluta, aportul de avantaj economic al unui proiect de investitii, castigul, rasplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit in proiectul respectiv, exprimat fie sub forma de cash-flow in valoare actuala, fie ca valoare neta actualizata.

Definit in raport de cash-flow, indicatorul VN_ta realizeaza compararea intre cash-flow-ul total actualizat degajat pe durata de viata economica a unui proiect sau variante de proiect de investitii (CF_ta) si efortul investitional total generat de acel proiect, exprimat tot in valoare actualizata (I_ta).

Momentul de referinta pentru calculul valorii actuale totale a investitiei si cash-flow-ului este momentul inceperii lucrarilor (n = 0).

VN_ta este un indicator integral de eficienta economica a investitiilor de tipul diferentei si pune in evidenta surplusul total de cash-flow in raport cu costul investitiei, toate exprimate in valori actuale.

Cand durata de realizare a proiectului de investitii este scurta, sub un an, iar exploatarea investitiilor, utilajelor, a capacitatilor de productie si servicii incepe imediat, in acelasi an:

, unde CF_h = P_h + A_h.

Daca durata de executie este mai mare de un an:

.

Definit prin intermediul valorii nete, VN_ta exprima suma algebrica a valorii nete actualizate pe orizontul de timp (d+D).

Prin valoarea neta anuala, pentru fiecare an h, , se intelege diferenta dintre volumul anual al veniturilor generate si previzionate la un proiect de investitii si al costurilor totale, de investitii si de exploatare, din anul h (I_h+C_h=K_h):

.

Deci

.

Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin VN_ta>0. In plan economic si financiar, un proiect de investitii cu VN_ta pozitiv semnifica faptul ca acel proiect are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de viata economica D, capitalul investit, respectiv ca el are o rentabilitate globala, a capitalului initial cel putin egala cu rata de actualizare (a) folosita in calcule si de a produce cash-flow in exces, de a asigura obtinerea unei anumite valori nete. Cu cat VN_ta este mai mare, cu atat si rentabilitatea sa este mai mare. Daca VN_ta are valoare nula sau negativa proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind inferioara ratei de actualizare (e < a); capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate egala cu rata de actualizare si ar aduce avantaje corespunzatoare mai mari.

Rata de actualizare (a) folosita in calculele VN_ta indeplineste rolul de criteriu de testare a eficientei (rentabilitatii) unui proiect de investitii, de acceptare sau de respingere a unui proiect de investitii.

VN_ta la un proiect devine negativa daca se alege pentru calcule o rata de actualizare (a) prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun si se respinge.

VN_ta indeplineste functia de criteriu de decizie de investitii.

Punctele slabe ale indicatorului VN_ta sunt:

nu pune in evidenta importanta relativa, comparativa a aportului proiectului respectiv;

nu permite solutionarea problemelor de decizie de investitii cand difera durata de viata economica de la proiect la altul;

nu tine seama de marimea termenului de recuperare (T);

depinde de marimea ratei de actualizare (a) folosita in calcule, ceea ce ridica problema acordarii unei atentii deosebite alegerii acesteia.

VN_ta, prin semnificatia sa, determina valoarea economica a unui proiect de investitii, urmarindu-se cresterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investitii dupa criteriul maximizarii VN_ta. Deci se prefera proiectele care se caracterizeaza prin VN_ta maxim.

4. Indicele de profitabilitate

Caracterizeaza nivelul raportului dintre VN_ta si fondurile de investitii care stau la baza proiectelor de investitii si genereaza acel volum de VN_ta.

Se pot avea in vedere investitiile initiale (I_t) sau valoarea actualizata a acestora I_ta. Se exprima in procente.

Pentru a exprima acest raport sub forma de indice K actualizat, se foloseste formula:

.

Indicele de profitabilitate ne permite sa selectam variantele eficiente de proiect la care K_a > 1 si sa le ordonam dupa valoarea descrescatoare a indicelui K_a.

La proiectele la care K_a = 1, VN_ta va fi nul. Cu cat indicele de profitabilitate K_a va fi mai mare, cu atat proiectele sunt mai eficiente, in conditii echivalente, comparabile din alte puncte de vedere.

La calculul si analiza proiectelor de investitii trebuie apelat ori de cate ori proiectele se diferentiaza intre ele prin efortul investitional necesar (I_ta), deoarece ne permite sa luam in considerare amploarea investitiilor, costurile necesare de investitii, ceea ce nu realizeaza VN_ta.

Varianta optima de proiect este aceea care raspunde criteriului: K_a maxim.

Indicele de profitabilitate calculat sub forma K₁, ordonand proiectele eficiente, ne permite sa elaboram strategia cea mai avantajoasa de investitii alegand n proiecte dintre ele, tinand seama de restrictiile bugetelor de capital, deci in limitele fondurilor disponibile (I₀) pentru finantarea investitiilor folosind, in calitate de criteriu de optimizare a setului de proiecte, maxim de VN_ta pe ansamblul proiectelor selectate.

5. Rata interna de rentabilitate a unui proiect de investitii (RIR)

RIR reprezinta acea rata a dobanzii compuse care atunci cand se foloseste ca rata de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow si de investitii ale proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului sa fie egala cu suma valorii actuale a costurilor de investitii si, deci, valoarea neta actuala totala sa fie nula:

RIR = a, pentru care VN_ta(a) = 0.

Deci, la RIR a unui proiect se ajunge atunci cand VN_ta a acelui proiect tinde sa devina egala cu zero.

VN_ta(a = RIR) = 0, iar .

In sens mai larg, RIR se defineste ca acea rata de actualizare (a) care face ca pe perioada (d+D) valoarea actualizata totala a veniturilor din vanzarea produselor sa fie egala cu suma costurilor totale de investitii si de exploatare actualizate K_ta sau C_ta.

La nivelul ratei interne de rentabilitate se ajunge atunci cand VN_ta(a) = 0 si daca RIR = a. Din punt de vedere economic, daca RIR = a, acest lucru semnifica faptul ca proiectul degaja un cash-flow egal cu capitalul investit si ca pe durata de viata economica el asigura o rentabilitate anuala a, a capitalului, inca neamortizat, existent la inceputul fiecarui an.

Pentru a > RIR proiectul de investitii inceteaza de a mai fi eficient, deoarece I_ta devine mai mare ca volumul CF_ta si VN_ta va avea valoare negativa (VN_ta < 0).

Daca a < RIR, VN_ta este pozitiva si deci, proiectul de investitii devine acceptabil dupa conditia VN_ta > 0.

Stabilirea RIR deriva direct din calculul valorii nete actuale totale (VN_ta) dar, de aceasta data, marimea cautata nu este VN_ta, ci RIR si nivelul acestuia se identifica prin tatonare, prin incercari succesive.

Analitic, pentru determinarea RIR se pleaca de la egalitatea I_ta = CF_ta, respectiv de la ecuatia:

VN_ta = -I_ta + CF_ta = 0.

In vederea determinarii RIR se calculeaza VN_ta corespunzatoare la diverse rate de actualizare, alese intamplator. Din aproape in aproape ajungem sa stabilim care este acea rata de actualizare care conduce la anularea VN_ta. In final, pentru determinarea cu exactitate a RIR se foloseste relatia:

,

in care:

a_min si a_max - rata mai mica respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul VN_ta; diferenta admisa intre ele trebuie sa fie de maxim 5 puncte procentuale.

RIR are semnificatia si functia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor de investitii si fundamentarea optiunilor.

La proiectele de investitii care se caracterizeaza prin VN_ta apropiate, aproximativ egale, se da prioritate proiectului cu RIR maxim. In folosirea RIR drept criteriu de alegere vom avea in vedere urmatoarea exigenta:

se accepta proiectele cu RIR calculata > RIR dat, dorit.

Conditia limita de acceptare a unui proiect de investitii dupa RIR este RIR>0. Sub aceasta limita a RIR costurile de investitii nu se recupereaza.

6. Cursul de revenire net actualizat (Testul Bruno)

Indicatorul caracterizeaza costul intern, exprimat in valuta nationala, al unei unitati de valuta externa obtinuta fie prin exportul de produse si servicii, fie economisite prin inlocuirea importului, ca urmare a realizarii diferitelor proiecte de investitii care au asemenea scopuri si obiective.

Cursul de revenire net actualizat serveste, deci, la aprecierea competitivitatii activitatii agentilor economici din tara pe piata internationala.

Acest test ne permite sa evitam deciziile de investitii care asigura obtinerea/economisirea de valuta externa cu un cost intern prea mare.

Informatiile necesare calculului CRNA sunt:

fluxul veniturilor anuale in valuta previzionate pe seama vanzarilor la export de produse si servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valuta previzionate prin reducerea importului;

costurile de investitii si exploatare a capacitatii exprimate in valuta;

costurile in moneda nationala pentru investitii si de exploatare a capacitatilor;

fluxul valorii nete actuale.

Relatia de calcul este:

unde:

K_ta (CTA) - costurile totale actualizate (angajamentul total de capital) exprimat in lei;

VN_ta - valoarea neta totala actualizata, in valuta;

EN_ta - economia neta totala actualizata, in valuta.

Un proiect este acceptabil daca CRNA cursul oficial de schimb al valutei.

O formula mai generala de determinare a CRNA este aceea care tine seama de comercializarea pe piata interna a unei parti din productie:

,

in care:

- veniturile anuale din vanzarea produselor comercializate in tara, din productia realizata pentru export, exprimata in lei;

VV_h - veniturile anuale din comercializarea pe piata externa a produselor, in valuta;

IV_h - costurile anuale de investitii in valuta;

CEV_h - costurile anuale de exploatare, in valuta.

Legat de aplicarea testului Bruno se ridica cel putin doua intrebari:

rata de actualizare este aceeasi si pentru calculul VN_ta in valuta si pentru calculul K_ta (angajamentului de capital) in lei?

daca folosim rate de actualizare diferite, cum trebuie determinate ele?

Exista opinii ale specialistilor si pentru folosirea aceleasi rate de actualizare, dar si pentru folosirea unor rate diferite. Astfel, pentru calculul valorii actuale a costurilor in lei se sustine folosirea unei rate de actualizare care sa reflecte rentabilitatea medie pe piata interna, rata dobanzii la creditele pentru investitii etc., iar pentru calculul in valuta, la alegerea ratei de actualizare sa se tina seama de rata de discontare practicata pe piata mondiala.