Eficienta informationala ȋn forma semiforte

Eficienta informationala ȋn forma semiforte

Pentru ca o piata sa fie eficienta informational ȋn forma semiforte, trebuie ca atat istoria cursurilor, cat și toate informatiile public disponibile, sa fie reflectate ȋn pretul activelor financiare. Aceasta presupune ca piata este eficienta ȋn forma slaba, deci istoria cursurilor e integrata ȋn pret, iar pe masura ce informatiile referitoare la titluri devin publice, acestea sunt integrate instantaneu și complet de catre pretul curent al activelor.

Pentru studierea eficientei informationale ȋn forma semiforte a pietei noastre, vom realiza cate doua studii de eveniment, pentru fiecare din cele 3 actiuni selectate ȋn portofoliu: SIF5, TGN și BRD. Astfel de evenimente pot fi: publicarea informatiilor financiare, anuntarea rezultatelor intermediare pe trimestru sau pe semestru, anunturile cu privire la prognozele rezultatelor pentru perioadele viitoare, schimbari ale politicilor contabile, anunturi privind dividendele, divizarea actiunilor, listarea la bursa de valori, emisiune de noi actiuni[1]. Vom ȋncerca sa alegem cele mai recente evenimente de acest tip pentru studiu.

SIF5

Pentru SIF5, primul eveniment pe care ȋl vom analiza este Comunicatul privind plata dividendelor pe 2009 emis ȋn data de 11.06.2010. Pentru analiza vom urmari ultimele 5 cursuri ȋnainte de comunicat și primele 5 cursuri bursiere de dupa comunicat, pentru a observa efectul acestui eveniment asupra pretului și modul ȋn care a fost integrat.

Evolutia cursului pentru aceasta perioada este redata ȋn tabelul de mai jos:

Pentru o mai buna apreciere, pe baza datelor de mai jos am realizat urmatorul grafic:

Se observa ca emiterea comunicatului nu este anticipata de evolutia cursului. Dupa publicarea efectiva a comunicatului urmeaza o reactie de creștere a cursului actiunii, ceea ce denota prezenta eficientei ȋn forma semiforte, pentru ca reactia cursului este brusca, fara a anticipa rezultatele facute publice.

Al doilea eveniment pe care ȋl vom studia pentru SIF5 este Comunicatul privind disponibilitatea raportului semestrial 2010 care a fost facut public la data de 12.08.2010. Mentionam faptul ca datele facute publice ȋn raportare sunt favorabile companiei.

Ȋn perioada 05.08.2010 - 19.08.2010 evolutia cursului este redata ȋn tabelul de mai jos:

Pe urmatorul grafic, realizat pe baza datelor din tabelul de mai sus, se poate aprecia mai bine eficienta pietei:

Se observa o evolutie descendenta a cursului pana la momentul publicarii comunicatului, dupa care urmeaza o perioada de creștere a cursului actiunii, ceea ce confirma prezenta eficientei ȋn forma semiforte, ȋntrucat reactia cursului este brusca, fara a anticipa rezultatele facute publice.

TGN

Primul studiu de eveiment ȋl vom realiza pe baza Comunicatului privind disponibilitatea raportului semestrial 2010, emis la data de 13.08.2010, deci perioada analizata va fi cuprinsa ȋntre 06.08.2010 și 20.08.2010. Mentionam ca indicatorii economico-financiari facuti publici ȋn acest comunicat sunt superiori fata de aceeași perioada a anului 2009. Evolutia cursului este redata ȋn tabelul urmator:

Ȋn cadrul unui grafic, aceasta evolutie arata astfel:

Se poate observa ca anuntarea rezultatelor este anticipata de evolutia cursului, cursul continuand evolutia ascendenta și dupa publicarea efectiva a comunicatului. Putem spune ca aceasta reflecta absenta eficientei ȋn forma semiforte, deoarece reactia cursului nu este brusca, fara a se anticipa rezultatele facute publice.

Al doilea eveniment pe care ȋl vom analiza este comunicatul privind plata dividendelor pe 2009, facut public ȋn data de 22.06.2010. Pentru aceasta vom urmari evolutia cursului pe perioada 15.06.2010 - 29.06.2010:

Graficul corespunzator datelor din tabel arata astfel:

Se poate observa ca emiterea comunicatului privind dividendele este anticipata de evolutia cursului printr-o ușoara creștere. Se constata o ușoara reactie a cursului și dupa publicarea efectiva a comunicatului, cursul revenind apoi la nivelul normal, ceea ce denota absenta eficientei ȋn forma semiforte, reactia cursului nefiind brusca și instantanee.

BRD

Prima informatie asupra careia ne vom opri este Comunicatul privind rezultatele financiare pentru 30.06.2010, facut public ȋn data de 02.08.2010. Pentru aceasta, vom urmari cursurile actiunii din perioada 26.07.2010 - 09.08.2010 :

Ȋn reprezentare grafica aceasta evolutie arata satfel:

Mentionam faptul ca profitul net publicat ȋn comunicat a fost cu 13,7% mai mic fata de aceeași perioada a anului anterior. Observam o evolutie oscilanta a cursului, dupa care, dupa momentul publicarii efective a comunicatului cursul scade, ca curare a informatiilor negative. Aceasta denota prezenta eficientei ȋn forma semiforte, deoarece reactia cursului este brusca, integrand informatia publica aparuta.

Al doilea eveniment pe care ȋl vom studia pentru BRD este Comunicatul privind plata dividendelor pe 2009, emis pe data de 24.06.2010, ceea ce ȋnseamna ca perioada de studiere a cursului va fi 17.06.2010 - 01.07.2010:

Mentionam faptul ca dividendul brut acordat ȋn 2009 a fost de 0,2795 lei fata de cel de 0,7283 acordat ȋn 2008 deci poate fi privita ca o informatie care sa afecteze negativ cursul.

Graficul corespunzator datelor cuprinse ȋn tabel este urmatorul:

Se poate observa o evolutie oscilanta a cursului pana la momentul publicarii efective a comunicatului, dupa care trendul este descendent, ca urmare a anuntarii dividendului. Cursul reactioneaza ȋn momentul publicarii efective a comunicatului, ceea ce atesta prezenta eficientei ȋn forma slaba a pietei.

Ȋn consecinta, dupa analiza a cate 2 evenimente pentru fiecare din cele trei actiuni, a rezultat ca pentru SIF5 și BRD piata e eficienta ȋn forma semiforte, iar pentru TGN acest tip de eficienta nu este prezenta. Avand ȋn vedere ca comunicatele pentru BRD au fost cele mai recente, putem considera ca nu avem motive pentru care sa afirmam ca piata nu este eficienta informational ȋn forma semiforte, informatiile publice integrandu-se instantaneu ȋn pret.

Investitia ȋn obligatiuni

Ȋntrucat ȋn cadrul analizei obligatiunilor am stabilit ca acest tip de activ financiar este potrivit cu tipul de investitor pe care ȋl reprezentam, ȋn continuare vom determina ce obligatiuni vom include ȋn portofoliul nostru.

Pentru aceasta, ne uitam mai ȋntai la toate obligatiunile listate pe Bursa de Valori București, de unde putem observa urmatoarele[2]:

nu exista obligatiuni corporative emise de entitati din Romania, dar sunt prezente doua obligatiuni corporative internationale, emise de BEI (Banca Europeana de Investitii) și BERD[3] (Banca Europeana de Reconstructie și Dezvoltare);

ȋn cadrul obligatiunilor municipale sunt prezente 35 emisiuni ale entitatilor din Romania;

ȋn cadrul obligatiunilor de stat gasim 18 emisiuni ale Ministerului de Finante.

Tranzactiile cu obligatiuni pe piata de capital din Romania sunt destul de putine, deoarece majoritatea investitorilor care detin obligatiuni doresc sa le pastreze pana la maturitate, fiind un instrument cu risc redus și venit fix (sau cel putin se poate anticipa destul de ușor, fata de actiuni, de exemplu).

Am decis sa analiam obligatiunile care au fost tranzactionate ȋn ultimele 90 de zile, ȋn perioada 02.07.2010 - 01.10.2010. Titlurile care au fost tranzactionate cel putin odata ȋn perioada precizata sunt descrise ȋn tabelul urmator:

Din punct de vedere al riscului, acesta este foarte dificil de cuantificat pentru municipalitati sau pentru stat, dar putem considera ca cele mai atractive obligatiuni sunt titlurile de stat, emise de Ministerul Finantelor, unde riscul poate fi considerat 0.

Ȋn ceea ce privește rata cuponului, de asemenea titlurile de stat sunt mai avantajoase, ȋn special B1210A cu o rata de 11,25% și B1403A cu o rata de 11%. Ratele fixe ale cupoanelor titlurilor de stat, ȋn general, depașeșc ratele variabile oferite de municipalitati.

Ȋn continuare, ne vom ȋndrepta atentia spre analiza și evaluarea celor doua obligatiuni de stat: B1210A și B1403A (precizam ca evaluarea se face la data de 1 octombrie 2010).

Pentru evaluarea obligatiunii B1210A

Rata cuponului este fixa de 11,25% anual. Cuponul se platește annual, ȋn luna octombrie.

Maturitatea obligatiunii este ȋn luna octombrie 2012, iar principalul se plaește la csadenta.

Cuponul anual efectiv va fi = 11,25% * 10000 = 1125 lei.

Pentru a putea evalua obligatiunea, pe baza cash flow-urilor degajate ȋn viitor, mai avem nevoie doar de rata de actualizare k. Aceasta, tebuie sa tina cont, pe de o parte, de celelalte oportunitati de pe piata, iar, pe de alta parte, de riscurile asociate titlului respectiv. Dupa cum am precizat anterior, putem considera riscul 0pentru acest tip de obligatiune. Pentru celelalte oportunitati existente pe piata, putem avea ȋn vedere ultimele doua emisiuni ale Ministerului Finantelor, din luna martie a anului 2010, la o rata fixa a cuponului de 6% și respectiv 6,25%. De asemenea, mai putem avea ȋn vedere dobanda maxima oferita la depozite, pentru data de 1octombrie 2010, care este de maxim 8%[7].

Comparativ cu celelalte emisiuni de pe piata, dar și cu rata oferita de depozite, opinam ca o rata de actualizare de 9% corespunde cerintelor evaluarii noastre.

Ȋn aceste conditii, evaluarea obligatiunii B1210A se va realiza pe baza relatiei urmatoare:

V = 1125/(1+9%)⁰ + 1125/(1+9%)¹ + (1125+10000)/(1+9%)²

= 1125 + 1032,11 + 9363,69 = 11520,8 lei pentru o obligatiune, ceea ce ȋnseamna un pret ȋn bursa de 115,208 > 107,305 (ultimul pret din piata), deci se constata ca obligatiunea este putin subevaluata și se recomanda achizitionarea ei.

Putem face observatia ca daca am fi ales o rata de actualizare de K=10% am fi ajuns la o valoare a obligatiunii de V = 113,419 care ar fi fost de asemenea mai mare decat ultimul pret la care a fost tranzactionata.

Pentru evaluarea obligatiunii B1403A

Rata cuponului este fixa de 11% anual. Cuponul se platește annual, ȋn luna martie.

Maturitatea obligatiunii este ȋn luna martie a anului 2014, iar principalul se platește la scadenta.

Cuponul annual efectiv va fi = 11% * 10000 = 1100 lei.

Vom utiliza pentru evaluare aceeași rata de actualizare, determinata anterior, de k = 9%.

V = 1100/(1+9%)^0,5 + 1100/(1+9%)^1,5 + 1100/(1+9%)^2,5 + (1100+10000)/(1+9%)^3,5

= 1053,61 + 966,61+ 886,8 + 8209,76 = 11116,78 lei pentru o obligatiune, ceea ce ȋnseamna un pret ȋn bursa de 111,1678 > 110,575 (ultimul pret din piata), deci se constata ca obligatiunea este putin subevaluata și se recomanda achizitionarea ei.

Pentru o rata de actualizare de k = 10% ȋn loc de 9% am fi ajuns la o valoare a obligatiunii de V = 108,2054 respectiv o valoare sub ultimul pret de tranzactie.

Ȋn consecinta, vom decide sa investim suma alocata obligatiunilor ȋn titlul de stat B1210A, deoarece are o dobanda superioara și are un pret superior fata de ultimul din piata, atat pentru rata de actualizare de 9% cat și pentru cea de 10%. De asemenea, acest titlu este "mai subevaluat" de catre piata, fata de titlul B1403A deci exista și un potential mai mare de creștere a pretului ȋn piata, pentru a se ajunge la pretul corect.