PROBLEME pentru completarea cartii "Teste grile"

Enunturi

Rezolvari

1

Probleme de la nr. 183 la 202/ pag 504-511 din Cartea teste grila

O intreprindere si-a constituit un patrimoniu compus in principal din participatii minoritare in afaceri industriale si comerciale. Bilantul sau se prezinta astfel la sfarsitul exercitiului N:

Imobilizarile corporale ale afacerii sunt constituite in principal din mobilier de birou pe care il utilizeaza pentru propriile nevoi si care are o valoare de piata estimata la 11 milioane UM. Imobilizarile financiare cuprind portofoliul de participatii minoritare care includ doua categorii distincte:

- titluri ale societatile necotate pentru o valoare neta contabila de 88 milioane UM care genereaza, in opinia managerilor, plusvalori potentiale brute de 15 milioane UM

- titluri ale societatilor cotate a caror valoare bursiera reprezinta, pentru partea detinuta de intreprindere, 50 milioane UM

Intreprinderea are, ca urmare a unor pierderi aferente exercitiului anterior, un rezultat reportat negativ de 15 milioane UM. Aceste pierderi se vor recupera in urmatorii 5 ani, perioada in care se va determina o economie de impozit pe profit.

Impozitul pe profit este de 40%, cel aferent plusvalorilor activelor de 28%. Rentabilitatea capitalurilor proprii asteptata de piata pentru acest tip de afacere este de 10%.

Sa se determine plusvalorile nete aferente activelor.

(Metode de evaluare patrimoniale)

Determinarea plusvalorilor nete aferente activelor

- plusvalori brute pentru imobilizari corporale 6 mil (11 valoare de piata - 5 valoare contabila)

- plusvalori brute pentru titlurile necotate       15

- plusvalori brute pentru titlurile cotate            18

Total plusvalori brute       39

Impozit pe plusvalori (28%)                                 (11)

Total plusvalori nete de impozit                      28

Observatie: in practica internationala a evaluarii plusvalorile aferente activelor imobilizate se impoziteaza cu o cota diminuata avandu-se in vedere realizarea lor pe termen lung sau incertitudinea realizarii imediate.

2

Se reia enuntul de la problema 1 cu urmatoarea cerinta: sa se determine economia de impozit pe profit indusa de pierderi.

(Metode de evaluare patrimoniale)

Determinarea economiei de impozit pe profit indusa de pierderi:

Se presupune ca pierderea poate fi recuperata in urmatorii 5 ani daca se tine seama de plusvalorile potentiale pe care le degaja participatiile. Fluxurile anuale sunt actualizate (aduse la data evaluarii) la o rata de 10% data in enunt.

Pierderi reportate =

de unde o economie de impozit pe profit de:

11,4 x 0,4 = 4,6 5

3

Se reia enuntul de la problema 1 cu urmatoarea cerinta: sa se calculeze activul net contabil corectat.

(Metode de evaluare patrimoniale)

Determinarea activului net contabil corectat 145

ANC 112

Total activ 137

- Datorii 25

+ Plusvalori active nete 28

+ Economie de impozit pierderi 5

4

5

6

Societatea A, cotata la bursa, prezinta caracteristicile financiare urmatoare:

- capitaluri proprii 100 milioane UM

- datorii financiare 200

- imobilizari nete   220

- nevoie de fond de rulement              80

- rezultatul exploatarii              50

Se mai stie ca:

- rata dobanzii fara risc pe piata          5,7%

- prima de risc mediu pe piata actiunilor 4%

- rata medie a dobanzii la datoriile societatii 7,5%

- cota de impozit          40%

- coeficientul b 1,1

- capitalizarea bursiera a societatii este actualmente de 225 milioane UM

- imobilizarile nete cuprind o participatie minoritara, in suma de 20 milioane, intr-o alta societate cotata a carei valoare de piata (pe baza mediei cursurilor ultimei luni bursiere) este de 35 milioane UM

- investitiile realizate de societate in cursul ultimului exercitiu au fost de 50 milioane si nevoia de fond de rulment a crescut cu 10 milioane. Cheltuielile cu amortizarea au fost de 45 milioane UM.

Sa se determine costul mediu ponderat al capitalului ca si referinta a ratei de actualizare.

(Metode de evaluare bazate pe randament)

Calculul CMPC

- costul capitalurilor proprii = 0,057 + 0,04 x 1,1 = 10,1%

- costul datoriilor dupa impozitare = 0,075 x 0,6 = 4,5%

- CMPC =

unde 225 reprezinta valoarea actuala a capitalurilor proprii (capitalizarea bursiera a societatii) fata de valoarea contabila de 100; mai relevanta este prima suma

7

Se reia enuntul de la problema 4 cu urmatoarea cerinta: sa se calculeze cash-flow-ul disponibil si sa se estimeze valoarea de piata a societatii presupunand ca acest cash-flow va creste la infinit cu 4% pe an.

(Metode de evaluare bazate pe randament)

Calculul cash-flow-ului disponibil (CFD)

= Profit operational net + Amortizare si alte cheltuieli noncash - Variatia nevoii de fond de rulment operationale (capitalului de lucru) - Investitii in active imobilizate

CFD = 50 x 0,6 + 45 - 10 - 50 = 15

357 mil

Se obtine apoi valoarea capitalurilor investite atat in afacere (357 milioane) cat si in titluri (participatia intr-o alta societate) a caror valoare actuala este de 35 milioane. Rezulta o valoare a capitalurilor totale investite = 357 + 35 = 392 milioane UM

In final, pentru a obtine valoarea capitalurilor proprii, se scade valoarea datoriilor = 392 - 200 = 192 milioane UM

8

Un grup de societati prezinta urmatoarele situatii financiare pentru ultimul exercitiu :

Cifra de afaceri 1000 milioane UM

Excedent brut de exploatare 250

- Amortizari             50

= Rezultatul exploatarii 200

+ Rezultat financiar                                 -15

+Rezultat extraordinar 25

- Impozit pe profit                                   85

- Amortizare pe plusvalori

(specifica consolidarilor)          10

= Rezultat net consolidat         115

Bilant

Alte informatii:

- investitiile au reprezentat 60 milioane UM in cursul ultimului exercitiu

- nevoia de fond de rulment reprezenta 150 milioane UM la sfarsitul exercitiului precedent

- cota de impozit pe profit 40%

- rata de rentabilitate a pietei, fara risc 4%

- prima de risc medie a pietei actiunilor este de 5%

- coeficientul b al grupului este de 1,3

- rata dobanzii la datoriile financiare ale grupului 7%

Se cere sa se calculeze valoarea creata de grup in ultimul exercitiu.

(Metode de evaluare bazate pe goodwill)

Calculul valorii economice adaugate (VEA)

unde

POnet - profit operational (rezultat din exploatare)

net de impozit

CMPC - costul mediu ponderat al capitalului

CI - capitaluri investite

ROIC - rentabilitatea capitalurilor investite

CMPC se determina astfel:

- costul capitalurilor proprii:

unde kj - costul capitalurilor proprii (Ccp)

K_F - rentabilitatea pietei fara risc

K_M - rentabilitatea pietei (cu risc)

bj - coeficientul de volatilitate al actiunii j

C_cp = 0,04 + 1,3 x 0,05= 10,5%

- costul datoriilor financiare

= 0,07 x (1-0,4)=4,2%

- =450/750 x 0,105 + 300/750 x 0,042 8%

Atunci VEA = 200 x 0,6 - 670 x 0,08 = 66,4

Unde CI reprezinta: imobilizari + nevoia de fond de rulment = 500 + (450 -280) = 670

9

Se reia enuntul de la problema anterioara cu urmatoarea cerinta: sa se evalueze afacerea prin comparatii bursiere, stiind ca pentru societatile cotate din acelasi sector de activitate s-au observat multiplii urmatori pentru rezultatele ultimului exercitiu: PER = 18, multiplul rezultatului din exploatare = 10

(Metode de evaluare bazate pe comparatii de piata)

Comparatii bursiere

1) PER

De obicei PER se aplica rezultatului curent net.

Rezultatul curent net al grupului Z se determina:

Rezultat net 115

+Amortizarea plusvalorii 10

-Rezultat extraordinar 25

+Impozit pe rezultatul extraordinar 10

Rezultat net curent 110

PER 18

Valoare de piata a actiunilor 1980

2) Rezultatul exploatarii (RE)

RE                                            200

Multiplu observat                10

Valoare de piata a capitalurilor investite

(capitaluri proprii si datorii in total)                   2000

-Datorii financiare               300

Valoare de piata a actiunilor   1700

Obs: se face distinctie intre valorile aferente capitalurilor proprii (pentru actionari), respectiv valorile aferente tuturor capitalurilor investite atat de actionari cat si de creditori (a entitatii). In cazul in care se doreste o valoare a capitalurilor proprii (in aceasta problema) si se obtine mai intai o valoare a capitalurilor investite, aceasta se transforma intr-o valoare a capitalurilor proprii prin deducerea datoriilor financiare.

10

Se reia enuntul de la problema anterioara cu urmatoarea cerinta: sa se evalueze afacerea prin metoda cash-flow-urilor disponibile (pentru afacere, entitate) actualizate presupunand ca acest cash-flow va creste cu 10% pe an in urmatoarele trei exercitii, apoi cu 4% pana la infinit.

(Metode de evaluare bazate pe randament)

Calculul cash-flow-ului disponibil obtinut in ultimul exercitiu

Rezultatul exploatarii                          200

- Impozit aferent             80

+ Amortizare        50

= Cash-flow de exploatare                  170

+ Nevoia de fond de rulment la

sfarsitul exercitiului precedent 150

- Nevoia de fond de rulment la

sfarsitul exercitiului curent                170

- Investitii de efectuat                          60

= Cash-flow disponibil                         90

Acest cash-flow se va actualiza pe baza ipotezelor de crestere din enunt rezultand o valoare a tuturor capitalurilor investite (V_CI) sau a entitatii de:

2753 milioane UM

Obs. ultimul termen al formulei desemneaza valoarea reziduala actualizata si determinata dupa formula:

unde CF_n+1 - cash-flow-ul anului 4

g - rata de crestere a cash-flow-ului pana la infinit

Valoarea actiunilor (capitalurilor proprii) = V_CI - Datorii financiare = 2753 - 300 = 2453 milioane UM

11

O intreprindere ofera actionarilor un randament global pe dividende de 3%. Stiind ca pentru clasa de risc considerata piata cere o rentabilitate a capitalurilor proprii de 10%, trebuie gasita rata de crestere implicita a dividendelor la infinit care permite asigurarea acestei rentabilitati.

(Metode de evaluare bazate pe randament - dividende)

Modelul Gordon Shapiro conduce la formula:

unde D este primul dividend de primit, r rata de rentabilitate cu risc si g rata de crestere la infinit a dividendului global.

Formula se poate scrie: unde r1 este randamentul oferit de dividende, in acest exemplu = 3%

Se obtine astfel 0,1 = 0,03 + g deci g = 7% (inflatie inclusa)

12

13

Daca pretul actiunii unei intreprinderi este actualmente 25.000 lei, rata de crestere anticipata a beneficiilor de 9% si dividendul anticipat la sfarsitul exercitiului este de 1.500 lei, care este rata de rentabilitate sperata a titlului?

(Metode bazate pe rentabilitate - dividende)

Se aplica formula lui Gordon Shapiro: de unde r = 15%

14

O intreprindere prezinta caracteristicile urmatoare:

- capitaluri investite de actionari si creditori 1000 milioane UM

- rentabilitate minima ceruta de la capitalurile investite pe piata 7,5%

- rentabilitate asteptata (previzionala) a capitalurilor investite in afacere          10%

Sa se calculeze goodwill-ul intreprinderii pe baza ipotezelor: superprofitul va fi constant pe o durata nedeterminata de timp.

(Metode bazate pe goodwill)

Intreprinderea va degaja un superprofit perpetuu de 2,5% corespunzator surplusului de rentabilitate obtinut in raport cu rentabilitatea ceruta de piata (10 -7,5 = 2,5). In aceste conditii, se determina o rentabilitate constanta de 10%, adica 100 milioane UM pe an corespunzatoare unei valori de piata de:

100 / 7,5% = 1333 mil UM

Atunci goodwill-ul poate fi estimat la 1333 - 1000 = 333 mil UM

O alta varianta de rezolvare, potrivit formulei clasice de capitalizare a superprofitului este:

unde superprofitul Sp se determina:

1000 x 10% - 1000 x 7,5% = 25,

iar Sp capitalizat este 25 / 7,5% = 333 milioane UM

15

O intreprindere prezinta caracteristicile urmatoare:

- capitaluri investite de actionari si creditori 1000 milioane UM

- rentabilitate minima ceruta de la capitalurile investite pe piata 7,5%

- rentabilitate asteptata (previzionala) a capitalurilor investite in afacere          10%

Sa se calculeze goodwill-ul intreprinderii pe baza ipotezelor: superprofitul va creste cu o rata anuala constanta de 5% pe un orizont de prognoza de 10 ani.

(Metode bazate pe goodwill)

Superprofitul va fi degajat doar in urmatorii 10 ani si se va majora anual cu 5%:

Superprofitul este de 25 milioane si va creste cu 5% pe an. Se va aplica formula actualizarii pe un orizont finit de timp (10 ani) a unei valori aflate intr-o crestere geometrica.

sau

GW =

GW = 210 milioane UM

16

17

18

O intreprindere prezinta urmatoarele conturi previzionale:

Cifra de afaceri 100 milioane UM

Rezultatul exploatarii 150

Rezultatul financiar                   9

Rezultatul extraordinar 20

Impozit pe profit                        71,6

Rezultat net consolidat 107,4

Rezultat aferent participatiilor

minoritare (11)

Rezultat net partea grupului 96,4

Informatiile cu privire la societatile cotate din acelasi sector de activitate conduc la urmatorul multiplu aplicat rezultatului asteptat pentru exercitiul N+1: PER = 21.

Impozit pe profit: 40%

Sa se determine valoarea intreprinderii, partea apartinand grupului, prin metode comparative.

(Metode de evaluare bazate pe comparatii de piata)

Se aplica PER rezultatului net curent asteptat pentru N+1

Rezultat net partea grupului    96,4

- Rezultat extraordinar                     -20

+ Economie de impozit pentru

rezultatul extraordinar 8

(20 x 0,4)

Rezultat net curent partea grupului                  84,4

Valoarea de piata a actiunilor     1772

(84,4 x 21)

19

20

Sa se determine activul net contabil corectat pe baza urmatoarelor informatii:

capital social 10.000 UM

rezerve 3.000

rezultat reportat 5.000

cheltuieli de constituire 2.000

cheltuieli de cercetare 10.000, din care 4.000 destinate crearii unui produs pentru inlocuirea altuia care va iesi de pe piata anul urmator

cheltuieli in avans pentru abonamente la reviste de specialitate 1.000

ANCC = ANC ± Corectii active ± Corectii datorii

ANCC = Capitaluri proprii ± Corectii active vCorectii datorii

ANCC =11.000

Capitaluri proprii 18.000

Capital social 10.000

Rezerve 3.000

Rezultat reportat 5.000

- Cheltuieli considerate nonvalori 7.000

Cheltuieli de constituire 2.000

Cheltuieli de cercetare 4.000

Cheltuieli in avans 1.000